2023年上半年，我国经济社会恢复常态化运行后，经济呈恢复性增长，但内生动力偏弱。中大咨询将基于我国经济发展形势，分析当前面临的风险挑战，结合7月份中央政治局会议的顶层部署，研判下阶段宏观政策发力方向。
一、 上半年经济发展形势
上半年我国经济整体回升，但二季度增速放缓。2023年上半年，我国GDP总额为593034亿元，同比增长5.5%。分季度看，二季度同比增长6.3%，比一季度快1.8个百分点，但剔除基数影响后，二季度两年复合增长3.3%，比一季度慢1.3个百分点，增速有所放缓。
图 1 GDP不变价：累计同比（%）
数据来源：Wind
第三产业和消费是主要增长点。分产业看，第三产业明显改善。1-6月第二、第三产业增加值分别增长4.3%、6.4%，其中，第三产业比去年年底高4.1个百分点。从三大需求看，消费快速复苏。最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别拉动经济增长4.3、1.9、-0.59个百分点，最终消费是拉动经济增长的主要动力。
2.供给端
服务业生产快速恢复，工业增长平缓。上半年，服务业生产快速恢复，服务业生产指数同比增长8.7%，高于去年同期9.1个百分点。其中，高端服务业保持较快增长，信息传输、软件和信息技术业增加值增长12.9%，租赁和商务服务业增长10.1%；接触性聚集性服务业持续改善，住宿和餐饮同比增长15.5%，批发零售业增长6.6%。
图 2 服务业生产指数（%）
数据来源：Wind
工业生产相对平稳，1-6月，工业增加值累计同比增长3.8%，与2022年基本持平。三大门类中，制造业增加值增长较快，同比增长4.2%，但仍不及疫情前水平。
图 3 规模以上工业增加值（%）
数据来源：Wind
大宗商品价格回落，企业成本负担减轻。全球经济放缓和美国增产推动国际原油价格下跌，布伦特原油现货价格从去年6月近130美元/桶的高位下降至76美元/桶；国内煤炭产量高，库存充足，叠加国际煤价回落，秦皇岛动力煤Q500价格从去年6月715元/吨下降至660元/吨，大宗商品价格下降有利于降低企业生产成本。
全球供应链压力大幅下降，货物贸易量增速下滑，存在全球整体需求不振的风险。纽约联储全球供应链压力指数从2021年底的4.3大幅下降至-1.2，表明疫后全球供应链运转趋稳。但全球货物贸易量下滑，WTO预计2023年全球货物贸易量仅增长1.7%，低于过去12年平均贸易增长率0.9个百分点，这也反映世界经济活力不足，整体需求不振。
图 4 纽约联储全球供应链压力指数
数据来源：Wind
3.需求端
消费整体回暖，但可选消费需求仍有待进一步释放。随着防疫政策转变，社会生活秩序恢复，线下消费复苏，2023年上半年，社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%，比2022年高出8.4个百分点。
同2022年对比，大多数消费项目均明显改善，特别是受疫情影响较大的出行社交相关消费，其中餐饮收入上半年同比增长21.4%。但同疫情前相比，部分消费项目仍有显著差距，一是与房地产相关，如家具、建筑及装潢材等；二是可选消费类，化妆品类、饮料类、通讯器材类等可选消费需求仍有待进一步释放。
图 5 社会消费品零售总额增速（%）
数据来源：Wind
固定资产投资维持增长，投资结构不断优化。2023年上半年固定资产投资达243113亿元，同比增长3.8%，保持增长态势,但投资增速有所放缓。重点领域投资增强，固定资产投资结构持续优化。
以高技术产业和技术服务为代表的创新投资持续增加，对投资增长的支撑作用增强；上半年，高技术产业投资同比增长12.5%，明显快于全部投资增长；企业技术服务需求扩大，带动相关行业投资不断增加，专业技术服务、科技成果转化服务投资同比分别增长51.6%和46.3%。新型基础设施建设稳步推进，5G、数据中心等信息类新型基础设施投资增长13.1%，工业互联网、智慧交通等融合类新型基础设施投资增长34.1%。制造业升级发展态势明显，装备制造业、汽车制造业、电气机械和器材制造业投资同比分别增长14.4%、20%和38.9%。
图6 固定资产投资增长情况（%）
数据来源：Wind
投资先行指标大幅走弱，制造业投资存在下滑风险，未来稳投资将面临压力。二季度以来，固定资产投资增长动力放缓，特别是4月份，当月固定资产投资较上月降低0.84%。从投资先行指标来看，2023年上半年新开工项目的计划总投资额和房地产新开工面积分别有9.1%和24.3%的跌幅，意味着未来稳投资将面临压力。同时制造业企业利润下降，或将影响企业投资意愿，2023年1-5月规上工业企业利润同比下降18.8%。
外贸规模稳中有进，外贸结构调整效果明显。2023年上半年，我国外贸进出口规模在历史同期首次突破20万亿元；一季度、二季度分别达到9.76万亿和10.34万亿元，同比均实现正增长；从环比来看，二季度进出口比一季度增长6％，5月份、6月份均环比增长1.2％。
我国外贸结构不断优化；新兴市场进口额大幅提升，我国对“一带一路”沿线国家进出口增长9.8％，占34.3％，同比提升2.4个百分点；“新三样”产品成为我国出口新引擎，2023年上半年，机电产品出口6.66万亿元，同比增长6.3%，占进出口总值的58.2%，其中电动载人汽车、锂电池、太阳能电池等新三样产品，合计出口增长61.6%，拉动整体出口增长1.8个百分点。
图 7 进出口总额（亿元）
数据来源：Wind
主要经济体经济形势不乐观，或将对外贸发展带来一定冲击。全球经济放缓，世界银行预计2023年全球经济增速下降至2.1%，其中高收入经济体经济增速将下降至0.7%。全球范围内的加息潮仍未遏制通胀，5月，美国和欧盟核心CPI分别为5.3%、6.1%，仍处于高位。外需持续低迷，除东盟外，我国主要贸易对象制造业PMI持续处于收缩区间，出口仍面临较大压力。
居民信心有所改善，但收入预期偏低，消费信心仍待进一步释放。二季度，全国城镇储户消费意愿比例24.5%，较2022年末上升1.7个百分点，表明居民信心有所改善。但二季度居民储蓄率与第一季度持平，维持在58%的高位，表明居民对收入稳定性和成长性的预期偏低，信心仍待提振。
企业景气度有所回升，但企业家信心仍不充足。人民银行企业家调查问卷显示，今年来企业经营景气指数持续上涨，一、二季度分别为49.2%和49.6%。但民间投资增速持续下降，二季度增长-0.2%，反映民营企业信心不足。
图 8 全国城镇储户消费意愿及储蓄存款比（%）
数据来源：人民银行
总体而言，供需两端压力虽有所缓解，但需求的修复速度不如供给，导致生产活动趋弱、价格持续下跌，市场主体尚未完全修复。一方面，需求不足影响生产。二季度制造业PMI重返收缩区间，服务业商务活动指数也出现下滑，制造业PMI在手订单、新订单、新出口订单分别为48.6、46.4、45.2，订单不足的问题没有改善。
另一方面，需求不足影响价格，在M2保持增长的背景下，物价持续下降，资产价格没有明显提升。PPI同比连续9个月负增长，6月份CPI同比持平，CPI环比连续5个月负增长。
A股从2月以来连续调整，总体表现偏弱，商品房住宅价格仍处于下行区间，股市、楼市没有成为货币“蓄水池”。这表明，在需求不足的背景下，虽然货币量增加，但流速下降，经济存在收缩压力，企业、居民等微观基础尚未修复。
图 9 制造业PMI与服务业商务活动指数
数据来源：Wind
? 二、 风险和挑战
（1）居民收入虽有所增长、城镇调查失业率好转，但毕业季青年人就业形势更加严峻。统计局数据显示，上半年全国居民人均可支配收入为19672元，同比增长6.5%，比一季度加快1.4个百分点，全国居民人均可支配收入增速于6月较GDP增速超出1个百分点，但仍未恢复疫情前水平。
图 10城镇调查失业率（%）
数据来源：国家统计局
全国城镇调查失业率平均值为5.3%，比一季度下降0.2个百分点。16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为21.3%、4.1%。2023年高校毕业生达到1158万人，同比上升7.6%，进一步加剧青年人群就业压力。
（2）工业企业利润恶化、中小企业经营困难、高技术产业增速快速下滑。从整体上来看，第二季度工业利润总额仍呈下降态势，同比下降18.8%。
2023年2月起至6月，制造业大中小企业PMI指数大幅度下滑，其中大、中、小型企业分别下降了3.4、3.1、4.8个百分点。当前内需不足、外需下降，对企业生产经营的影响还在延续，工业企业盈利持续恢复面临较多困难。
图 11 制造业大中小企业PMI对比分析
数据来源：国家统计局
从企业规模来看，中小企业发展状况在上半年虽有一定好转，但与大型企业相比，仍面临巨大压力。疫情转变与宏观政策支持使中小企业困境有所缓解，中小企业发展指数（SMEDI）止跌回升，结束连续3个月下降态势，但中小企业PMI指数仍处在景气临界值以下，说明中小企业依然面临着一系列压力，需要宏观政策持续发力。下阶段，应着力恢复和扩大需求，进一步提高产销衔接水平，持续提振中小企业经营主体信心。
从产业方面来看，高技术产业增速快速下滑。从去年11月起，高技术产业工业增加值增速大幅度下跌，由7.4%跌至6月的1.7%。市场需求不足，中美摩擦持续发酵，高技术企业营业成本高是经营困难、发展受限的主要原因。在盈利增长低迷情况下，企业资产扩张速度进一步放缓，吸纳就业的能力意愿可能受到影响。
（3）地方政府债务压力上升，债务违规风险增大。我国地方政府债务总量大、增速快。截至2023年5月末，全国地方政府债务余额375579亿元，其中，一般债务149103亿元，专项债务226476亿元。为应对经济下行压力，专项债增速较快，地方政府债务压力上升，债务违规风险增大，偿债率与债务率分别在2022年末达到12%与110%。
图 12 地方政府债务余额（亿元）
数据来源：国家财政部
（4）高科技领域受发达国家持续打压。中美摩擦成为我国高科技领域业务发展的巨大阻碍。2023年是中美第一阶段贸易协议执行的最后一年，但中美经贸摩擦持续。美国对已有的政策法案进行更新扩容，继续在技术研发、出口管制等方面对我国高技术产业进行打压，导致我国高科技领域发展受阻。
技术研发方面，2022年8月，美国总统拜登签署了《芯片和科学法案》（即“芯片法案”），拟扩大其在芯片和半导体行业的投资，吸引相关领域巨头在美建厂，法案提出对企业进行大额补贴和税收免抵，但同时对补贴的获得设置了限制条件，如接受补助的企业不得在对美国安全造成威胁的国家新建或扩大某些半导体的生产能力。
出口管制方面，2022年6月，美国继续通过出口管制措施对我国国防供应链发展进行遏制，同年8月，美国将四项“新兴和基础技术”加入商业管控清单（CCL）实施出口管制。2023年，美国商务部陆续将多家中国高科技公司列入出口管制“实体清单”。我国高技术产业发展正面临长期风险与挑战，并将持续承压。
（5）低端产业出口遭受东南亚、印度、墨西哥挤压。东盟、印度、墨西哥对我国低端产业市场造成挤压。从今年5月开始，我国出口额增速出现逆增长，墨西哥、印度、东盟出口增速虽有下降，但出口额仍保持上涨态势。2022年末我国低端产业商品出口额同比下降2个百分点，墨西哥、印度、东盟分别同比上涨8.3、0.6、4.5个百分比。
图 13 世界主要低端产业出口地区情况分析
数据来源：WTO数据库
从规模产业布局的行业企业看来，纺织、塑料制品等劳动密集型产业在逐步向东盟、印度、墨西哥转移，中国随着人口红利消退和生产成本提升，低端产业的市场空间将被进一步压缩。
三、 下半年政策展望
根据7月份中央政治局会议的部署，下半年宏观政策将着力扩大内需，以保主体稳就业为重点，加快微观主体修复，聚焦产业和科技发展，持续推进经济结构转型。
1.将采取更加有为的财政政策。上半年财政扩张力度放缓，支出端表现偏弱，1-6月公共财政支出增长3.9%，比去年末收窄2个百分点，政府性基金支出下降21.2个百分点。至6月末，新增专项债发行进度为60.55%，比去年同期降低32.77个百分点。
政治局会议要求，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。预计下半年将进一步打开减税降费的空间，为企业纾困，更好提振就业，增加居民收入，调动消费积极性。
2.货币政策将加强逆周期调节，但仍会偏向稳健。今年来货币政策保持稳健，流动性合理充裕，利率总体下行。上半年，央行降准25个bp，释放长期流动性，1年期和5年期LPR均下降10个基点；普惠小微贷款增长26.1%，制造业中长期贷增长40.3%。
政治局会议要求，发挥总量和结构性货币政策工具作用。预计下半年将加大逆周期调节，在总量上保持流动性充裕，但保持稳健，价格上促进实体降低融投资成本，结构上支持重点领域。
3.将加大民生保障领域的政策支持，落实稳就业政策。政治局会议强调，要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑。预计在民生保障方面，将围绕住房保障、教育均衡发展、医药卫生体系改革等方面出台政策。预计在就业方面，一是拓宽就业渠道，激励企业吸纳就业，支持基层服务项目引导基层就业；二是强化帮扶，继续做好失业补助、困难毕业生求职补贴等。
4.将持续推动产业结构优化升级。上半年产业政策主要部署在新能源汽车，以及金融支持企业创新，各类顶层会议、主要领导讲话5次提及新能源车布局。6月16日，国常会审议通过《加大力度支持科技型企业融资行动方案》，为科技型企业提供更加有力的金融支持。政治局会议提出，要大力推动现代化产业体系建设，下半年将继续加快高端装备、光电子信息、新能源汽车等新兴产业发展，促进数字经济与实体产业深度融合。
5.将持续增强科技创新引领作用。上半年科技政策主要围绕推动央企建设科技领先企业，强化国家战略科技力量展开部署。推动“科改行动”与“双百行动”扩围深化，支持中央企业牵头建立创新联合体等。下半年将持续推进科技创新重大项目落地，加强关键核心技术攻关，创设支持创新的金融政策工具，持续激发创新动力。
6.重点关注二十届三中全会。预计二十届三中全会将围绕强化企业科技创新主体地位、加强和改进国有经济管理、支持民营经济发展等主题提出进一步深化改革的指导意见。
结语
上半年，我国经济呈恢复性增长，供需两端压力有所缓解，但经济增长的内生动力偏弱，国内需求不足，外部环境复杂严峻。下阶段，宏观政策将保持定力，着力扩内需，防风险，持续推进经济结构转型。